Depois Do Corona Da Crise À Oportunidade

Um dos aspectos mais surpreendentes da crise da Covid tem sido aresiliência dos mercados de capitais. Após uma breve queda quandoo surto se transformou em uma pandemia, os maiores índices demercado (Dow Jones, S&P 500, NASDAQ Composite) se recupera-ram consideravelmente. Durante o verão do Hemisfério Norte, osíndices haviam recuperado a maior parte do terreno perdido, mes-mo com as mais de 180 mil mortes norte-americanas, o recorde dedesemprego e nenhum sinal de recuo do vírus. Em um artigo decapa do mês de junho, a Bloomberg Businessweek chamou o evento de“A Grande Desconexão”.1 De acordo com a revista, mesmo os “espe-cialistas de Wall Street” ficaram “pasmos”. Dois meses depois, nomomento de escrita deste livro, o vírus está matando mil norte-ame-ricanos por dia e os índices de mercado continuam a subir.No entanto, esses índices podem enganar. A “recuperação” temsido resultado de ganhos imensos de algumas poucas empresas, es-pecialmente as big techs e outros grandes players do mercado. Esseresultado não se reflete nos mercados públicos mais amplos. De 1ºde janeiro a 31 de julho de 2020, o S&P 500, que lista as quinhentasmaiores empresas públicas, estava positivo. Entretanto, as empresasde médio porte registraram uma queda de 10%, enquanto as seis-centas pequenas empresas do S&P 600 registraram queda de 15%.Enquanto a mídia se mantinha distraída com objetos brilhantes,como as big techs e os índices das empresas de grande porte, umimplacável abate da manada estava a caminho. Os fracos não esta-vam apenas sendo deixados para trás; eles estavam sendo abatidos.A lista de falências é longa e chocante: Neiman Marcus, J. Crew,JC Penney e Brooks Brothers, Hertz (que é dona da Dollars e daThrifty) e Advantage, Lord & Taylor, True Religion, Lucky BrandJeans, Ann Taylor, Lane Bryant, Men’s Warehouse e John Varvatos,24-Hour Fitness, Gold’s Gym, GNC, Modell’s Sporting Goods e XFL,Sur la Table, Dean & DeLuca e Muji, Chesapeake Energy, DiamondOffshore e Whiting Petroleum, California Pizza Kitchen, a filialnorte-americana da Le Pain Quotidien e Chuck E. Cheese.2 Açõesdos setores conhecidos como “BEACH” [acrônimo em inglês parareservas, entretenimento, companhias aéreas, cruzeiros e cassinos,hotéis e resorts] caíram, em média, de 50% a 70%.3Isso ajuda a explicar o forte desempenho dos líderes do merca-do. A avaliação de uma empresa decorre de seus números e nar-rativa. Neste momento, o tamanho pode fomentar uma narrativanão só sobre como uma empresa sobreviverá à crise, mas como elaprosperará no mundo pós-corona. Após o abate, quando as chuvasretornarem, existirão mais folhas para menos elefantes. Empresascom dinheiro, garantia de dívidas e ações bem valorizadas se posi-cionarão para comprar os ativos dos competidores aflitos e consoli-dar o mercado.A pandemia também está impulsionando uma narrativa de“inovação”. Empresas consideradas inovadoras estão recebendouma valorização que reflete as estimativas dos fluxos de caixa daquia dez anos, e descontados a uma taxa incrivelmente baixa. Os in-vestidores parecem focados na visão de uma empresa, na narrativasobre como ela pode estar daqui a uma década. É assim que, atual-mente, o valor da Tesla é maior que o da Toyota, da Volkswagen, daDaimler e da Honda juntas, mesmo que a Tesla, em 2020, tenha tidouma produção de aproximadamente 400 mil veículos, enquanto asoutras quatro empresas fabricaram um total de 26 milhões.O mercado está fazendo apostas ousadas sobre o ambiente pós--corona, e nós estamos vendo grandes ganhos e bruscas perdas. Nofinal de julho, a Tesla registrou um aumento de 242% no ano, en-quanto a GM teve uma queda de 31%. A Amazon subiu 67% e a JCPenney declarou falência. Essa “desconexão” — entre os grandese os pequenos, os inovadores e os antiquados — é tão importantequanto a tão comentada lacuna entre o mercado e a ampla econo-mia. Os vencedores de hoje são considerados os grandes vencedoresde amanhã, enquanto os perdedores de hoje parecem condenadosao fracasso.A questão sobre as previsões do mercado de capitais é que elassão, até certo ponto, autorrealizadoras. Ao decidir que a Amazon, aTesla e outras empresas promissoras são as vencedoras, os merca-dos reduzem seu custo de capital, aumentam seus valores de com-pensação (por meio de opções de ações) e aprimoram sua habilidadede adquirir aquilo que elas não podem construir sozinhas. E existeuma quantidade incrível de capital buscando um lar neste momen-to. O governo dos Estados Unidos injetou US$2,2 trilhões na econo-mia, e, graças a algumas terríveis decisões políticas (falarei sobreisso mais tarde), uma grande fatia desse valor entrará diretamentenos mercados de capitais. Então, empresas que estavam indo bemantes da pandemia se beneficiaram enormemente desta crise mun-dial. Elas encontraram um financiamento disponível para absorverperdas de receita, crescer mais que a competição e expandir paranovas oportunidades criadas pela pandemia. Enquanto isso, os con-correntes mais fracos foram removidos dos mercados de capitais ereceberão um corte na sua avaliação de crédito, além de uma ligaçãode seus credores e da desconfiança dos consumidores para negóciosde longo prazo.

Galloway, Scott